知名连锁超市，宣布退市

然而，2024年受电商低价件冲击及行业价格战(jiàgézhàn)加剧影响，韵达快递单票收入(shōurù)下滑12.33%，导致公司营业收入增速仅(jǐn)7.92%。在(zài)这一背景下，韵达2024年归母净利润为19.14亿元，仅达成考核目标的54.69%。

6月(yuè)6日晚间，韵达股份(gǔfèn)（002120.SZ）发布公告称，公司2023年员工持股计划第一个锁定期将于6月9日届满。

折价50%购买后(hòu)仍只浮盈11%

公开资料显示，韵达股份在2022年通过集中竞价交易方式回购700万股(wàngǔ)公司股票，占总股本的(de)0.24%，累计耗资8824.97万元（不含交易费用），回购均价高达(gāodá)12.6元/股。

2023年，韵达(yùndá)股(gǔ)份将这批股票(gǔpiào)折价50%以(yǐ)6.3元/股的价格将这些股票转让给员工(yuángōng)持股计划。截至最新交易日，韵达股份的收盘价报7.02元，参与持股计划的员工目前浮盈约11.4%。公司设置大幅折价虽能起到激励作用，但实质上似乎是以公司前期回购支出为代价，本质上或为用公司利润补贴特定员工。

该持股计划(jìhuà)初始(chūshǐ)参与者包括公司四位副总裁、一位监事、一位董事会秘书以及59名中层管理人(rén)员。最新公告披露，本次符合解锁条件的(de)激励对象共计53人，较初始设立(shèlì)的65人有所减少。值得注意的是，虽然部分中层管理人员因离职丧失资格，但所有参与计划的高管目前均在任，且均按照持股计划足额认购。

数据来源：公司公告，新刊财经整理(zhěnglǐ)

在薪酬(xīnchóu)方面，韵达高管的年薪(niánxīn)较其他快递企业略低，需要股权激励和员工(yuángōng)持股计划予以(yǔyǐ)弥补。申通三位副总(fùzǒng)在2024年的平均年薪超200万元，但是没有持股。韵达四位副总在同期的平均年薪为131万元，因此这可能正是韵达推行员工持股计划的重要原因，希望通过股权激励弥补薪酬差距。

自去年以来韵达股份股价持续低迷。这意味着，高管们要想真正从持股中获益(huòyì)，必须切实提高公司经营效益，而(ér)非仅靠制度设计获利。

第一期考核门槛形同虚设(xíngtóngxūshè)？

根据持股计划安排，该计划采用分阶段解锁方式：首个(shǒugè)解锁期为20个月后可解锁50%份额，第二个解锁期为32个月后实现全部解锁。值得关注的是，公司(gōngsī)在首个解锁期设置了"2024年净利润≥35亿元"或(huò)"业务量增速≥行业均值"的双重(shuāngchóng)考核标准。

从业务量考核(kǎohé)维度(wéidù)来看，2024年韵达快递业务量同比增长(zēngzhǎng)26.14%，确实(quèshí)超过21.5%的行业(hángyè)平均增速，满足了考核要求。但需要(xūyào)指出的是，2022-2023年韵达业务量增速分别为-4.31%和7.07%，均显著落后于行业平均水平。这种低基数效应使得2024年超越行业均值的考核目标较易达成，考核标准的实际约束力不强。

数据来源：公司公告(gōngsīgōnggào)，国家邮政局

在业绩考核方面，净利润(jìnglìrùn)预期与实际情况存在显著落差。在持股计划推出(tuīchū)前，机构对韵达2024年归母净利润的平均(píngjūn)预测值为33.67亿元，公司自身设定的35亿元目标也相对合理。

然而(ránér)，2024年受电商低价件冲击及行业(hángyè)价格战加剧影响，韵达快递(kuàidì)单票收入下(xià)滑12.33%，导致公司营业收入增速仅7.92%。在这一背景下，韵达2024年归母净利润为19.14亿元，仅达成考核目标的54.69%。

韵达在(zài)此前(cǐqián)的(de)员工持股计划中提到对于归母净利润的考核目标要扣除股份支付费用，不过财报显示2024年产生的当期股份支付费用为(wèi)2894.74万元，对于归母净利润总额影响不大，因此韵达的员工持股计划在业绩层面仍不能达标。

个人层面的考核似乎也(yě)有“水分”。韵达在持股计划中设置(shèzhì)了A、B、C、D四个考核等级，并对应不同的解锁比例。然而令人诧异的是，在首期(shǒuqī)考核中，除3名因离职(lízhí)自动丧失资格的持有人外(wài)，其余所有参与者的考核结果清一色为"A"级，个人层面解除限售比例均达到100%。业绩大幅不及预期的情况(qíngkuàng)下，员工考核却集体"满分"，这种反常现象容易引发市场对考核机制严肃性的质疑。

该持股(chígǔ)计划采用"或"逻辑的考核标准设置，使得在净利润这一核心财务指标未达标的情况(qíngkuàng)下，仍可(kě)通过相对容易达成的业务量指标实现解锁。这种制度设计客观上降低了激励约束的有效性，难以对公司(gōngsī)管理层形成实质性的业绩压力。

根据持股计划安排，首个锁定期届满(jièmǎn)后，管理委员会将根据持有人会议授权出售所持股票。这意味着328.30万股（占总股本0.11%）将进入流通市场，或对(duì)公司股价形成短期利空压力(yālì)。

根据公司公告，第二期考核要求为(wèi)"2025年归母净利润≥36.5亿元(yìyuán)"或"业务量增速≥行业均值"。

看似考核要求与2024年相差不大，然而韵达在这之中却玩起了“文字游戏”，在附注中表示第二个“行业(hángyè)平均增长率”，是指以国家邮政局披露的2023年度快递(kuàidì)行业实现的业务量(yèwùliàng)为(wèi)基数，2025年度快递行业业务量较2023年度实现的增长率。

从业务量增速来看，韵达股份2025年1-4月呈现出明显的波动(bōdòng)特征。虽然2月份增速跑赢行业(hángyè)，但4月份已落后于行业平均水平，1-4月累计(lěijì)业务量同比增长20.28%。若以2024年为基准，韵达的累计增速与行业整体水平基本(jīběn)持平，全年能否持续超越行业均值仍(réng)存在较大不确定性。

值得注意的是，韵达在考核基期选择上采用了更具优势(yōushì)的2023年(nián)低基数。数据显示，公司1-4月业务量较2023年同期大幅增长56.19%。由于2024年邮政快递(kuàidì)行业统计口径(kǒujìng)(kǒujìng)调整，国家邮政局公布的2024年同比增速已按可比口径计算。经可比口径调整后测算，2023年同期行业实际业务量基数更高，导致1-4月行业整体可比增速为(wèi)50.60%，略低于韵达的增速表现。这一基期选择差异，使得韵达完成业务量考核目标(mùbiāo)更为容易。

从业绩表现(biǎoxiàn)来看，韵达股份要实现2025年36.5亿元的净利润考核(kǎohé)目标几无可能。最新财报显示，2025年一季度公司虽然实现营业收入9.26%的同比增长，但归母净利润仅为3.21亿元，同比下滑22.15%。分析发现，在毛利率和费用率保持相对稳定的情况下，业绩下滑主要源于非经营性因素：一方面(yìfāngmiàn)，中长期(chángqī)(zhōngchángqī)资产处置损失增加3210万元；另一方面，长期股权投资收益同比大幅(dàfú)缩水(suōshuǐ)43.36%。

若要达成全年目标，公司在剩余(shèngyú)三个季度需完成33.29亿元的净利润(jìnglìrùn)，这一数字不仅远超市场预期，更是达到2024年全年净利润（15亿元）的两倍有余。在当前经营环境下，如此高的业绩增长要求(yāoqiú)显然缺乏现实基础，达标可能性微乎其微(wēihūqíwēi)。

韵达在员工持股计划中虽设置了(le)双重考核标准，但实行的是“或”选项。虽然净利润目标几乎不可能实现，但基于特殊的基期选择(xuǎnzé)，2025年业务量增速达标却相对容易，这使得(shǐde)净利润目标形同虚设，整个持股计划的激励效果大打折扣(dàdǎzhékòu)。